二三线动力电池厂贴身肉搏，谁能留在牌桌考验着各自的智慧。

近日，江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下简称正力新能）向港交所提交了上市申请书，拟在香港主板IPO上市。

正力新能可谓动力电池领域后起之秀，该公司2019年才正式成立，短短4年时间就杀入行业前十。就在7月24日，正力新能宣布完成B轮融资后，投后估值达182亿元。但同时，该公司已连续三年亏损，毛利率也明显低于行业主要企业的平均水平。

正力新能何以在动力电池行业的激烈内卷中逆势上行？又能否在行业红海中站稳脚跟？试图跨过IPO门槛的正力新能，将迎来市场和投资者更严格更多维度的审视。

动力电池后起之秀，收入高增却连年亏损

我国动力电池市场高度集中，2023年前十大生产商占据了总装机量的九成以上，且行业格局逐渐固化为“两超多强”。正力新能正是在这样的市场环境下逆势杀入前十。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年1-6月，正力新能动力电池装车量3.24GWh，市场份额1.61%，排名第九，较上年同期增长0.79个百分点。

在国内动力电池市场，正力新能可谓后起之秀。公司于2019年正式成立，比大部分动力电池玩家晚进入行业数年，却用短短4年左右时间就杀入行业前十。2023年装机量前十企业增速统计中，正力新能排名第二，其中磷酸铁锂装机量增速排名第一。

招股书披露，正力新能为动力及储能电池制造商，提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案。公司主要产品包括磷酸铁锂电池产品和三元锂电池产品，已经形成多路径的电池产品组合，覆盖陆海空互联全场景。

正力新能主要客户包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等，招股书称，公司在包括以上企业在内的全球多个龙头企业核心车型的电池产品供应份额持续提升。截至2024年3月31日，公司对零跑汽车核心BEV车型的销售渗透率及对上汽通用核心PHEV产品GL8陆尊PHEV渗透率达50%以上。

正力新能还在招股书中称，公司是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司。这得益于公司董事长曹芳和另一核心创始人陈继程在福耀玻璃的任职经历，为正力新能建立了汽车整车厂的客户基础，曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。公司与覆盖全球出行及储能电池领域的龙头企业建立了业务关系，在5年不到的时间内打通国内外多家知名车企渠道，是公司能够后来居上的核心因素之一。

不过，正力新能的财务状况并不尽如人意。

从收入来看，公司近三年的收入规模增速较高。招股书显示，2021年至2023年，正力新能分别实现营收14.99亿元、32.90亿元及41.62亿元，年化复合增长率高达66.6%。2024年第一季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长224.2%。

但收入规模的快速提升却并未带来相应水平的盈利，相反，公司持续亏损。2021年至2024年一季度，公司净亏损分别为4.02亿、17.20亿、5.90亿和0.70亿元。3年多来累计亏损27.82亿元。

公司盈利能力整体偏低则是另一大隐忧。2021年至2024年一季度，公司的毛利率分别为2.00%、-8.81%、5.00%、9.23%。作为对比，2023年宁德时代（300750.SZ）毛利率为22.91%，国轩高科（002074.SZ）为16.92%，中创新航（03931.HK）为13%。

尽管正力新能毛利率有改善的趋势，但仍明显低于行业主要企业的平均水平。

二三线电池厂试图“留在牌桌”

正力新能的困境，亦是二三线电池厂的困境，同行间的红海肉搏早已不是什么新鲜事。

一方面，动力电池价格持续下跌削弱了企业的盈利能力。根据ICC数据，我国方形动力电芯（磷酸铁锂）价格从2023年1月的0.82元/Wh下跌至2023年12月的0.43元/Wh，降幅超47%；方形动力电芯（三元）价格从2023年1月的0.92元/Wh下跌至2023年12月的0.52元/Wh，降幅超43%。

价格下跌主要受供需失衡影响。乘联会秘书长崔东树今年7月发文称，动力电池的产量中装车的比例在不断降低，2021年动力电池装车的生产电池装机率达到70%，2022年是54%，2023年是50%，2024年1-6月则降到47%。产能利用率已不足一半。

另一方面，在经历了高速发展期后，动力电池行业格局开始固化，对二三线玩家愈发不友好。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年，我国新能源汽车市场共有52家动力电池企业实现装车配套，较上年减少5家。其中，排名前3、前5、前10的动力电池企业装车量占比分别为78.8％、87.4％和96.8％，而2022年分别为78.2％、85.3％和95％。

可以看出，动力电池市场集中度还在进一步走高。宁德时代与比亚迪作为第一梯队占据七成份额，二三梯队瓜分二至三成，前十名开外的40余家企业则共同争抢剩余的3%。

这样的背景下，越来越多的二三线电池厂寄希望于资本市场融资，以期获得“补血”后继续搏杀红海。

蜂巢能源是其中的典型之一。公司于2022年11月向科创板申请IPO，然而仅完成一轮问询，便于2023年12月撤回了IPO申请，未能完成上市。对此蜂巢能源方面称，综合考虑各种因素，以公司以及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。

但在IPO前，公司持续亏损、低毛利率、低产能利用率等问题已经暴露在市场面前。

2019年至2022年，蜂巢能源的营业收入分别为9.29亿元、17.37亿元、44.74亿元和99.70亿元；主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.57%；归属于母公司所有者的净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-22.56亿元，4年累计亏损44.37亿元。

另一家动力电池企业欣旺达动力的IPO之路也颇为艰难。

去年7月欣旺达（300207.SZ）发布公告称，计划分拆欣旺达动力至深圳证券交易所创业板上市。而一年之后，近日又有消息称，欣旺达动力即将分拆并转至香港交易所上市。

业内分析认为，欣旺达动力拆分赴港上市的另一原因或是经营压力所致，该公司迄今尚未盈利。2020年至2023年，欣旺达动力分别亏损了7.1亿元、10.6亿元、10.9亿元和15.6亿元。

欣旺达此前披露称，欣旺达动力将强化核心技术的投入与开发，加快产能的爬坡速度，保持在新能源汽车锂离子动力电池制造领域的创新活力，增强核心技术实力。似异曲同工的是，正力新能也在招股书表示，IPO募集资金将用于产能扩张及建设智能制造设施及柔性生产线，以及研发、补充营运资金等。

蜂巢能源的科创板折戟和欣旺达动力的变道港股，让正力新能的上市之路显得有些晦暗难明。有业内人士指出，在动力电池产量装车比跌破50%的当下，产能过剩已是“房间里的大象”，继续融资扩产不啻于资源浪费、无效内卷。但在动力电池企业眼中，这场残酷的淘汰赛已进入关键阶段，二三线电池厂的排位随时可能发生变动，谁能够拿到融资，谁就更有可能留在牌桌上。重压之下，先生存才有资格谈盈利，或许这才是蜂巢能源、正力新能、欣旺达动力前仆后继冲击IPO的核心原因。

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郝文然

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